上市暴雷google voice新闻、股价过山车,光伏支架一哥怎样了?

  来源:36氪

黑暗的前路与眼下的窘境。

  文|范亮

  编辑|黄绎达

  来源|36氪财经

  封面来源|视觉中国

  2021年底,内蒙古通辽遭遇了近70年以来最大的暴雪,这场暴雪除了给养殖户形成严重损失外,也压垮了外地不少的光伏电站项目。

  不久之后,上市公司出google voice露笑科技发布公告,旗下造价昂贵的电站成为本次暴雪的受益者,虽然受灾的电站规模仅58.62MW,但直接经济损失却到达约2亿元。

  万幸的是,保险公司为本次雪灾买单1.03亿元,露笑科技仅在账面计提了七千余万的营业外收入。不过,这对净利润本就不高的露笑科技而言,仍然是一笔不小的损失。

  复盘本次电站被压毁的缘由,除了暴雪这一客观要素外,光伏支架在设计与用料时的考量不周也难辞其咎。

  光伏支架,就是电站中将光伏组件支撑并固定起来的钢制/铝制构造件。

  目前,市场上次要存在两品种型的光伏支架,一种是不可转动的固定支架,一种是可以追踪日光的跟踪支架。其中,跟踪支架相比固定支架而言,可以发生更高的发电量。而跟踪支架由于添加了电控部件及驱动部件,因而技术含量也更高。

  固定支架与跟踪支架图示

  材料来源:公司官网,36氪整理

  由于终年藏匿在组件面前,光伏支架的重要性经常被人疏忽。

  但是,一旦思索到光伏电站要在风吹日晒中挺立25年,电站中的任何部件就均不容无视,光伏支架更是如此。假如光伏支架呈现成绩,对整个电站能够就是消灭性的打击,前述暴雪压垮电站就是惨痛的经验。

  目前,我国光伏支架市场全体仍处于混战中,从营收数据来看,国际最大的光伏支架消费商是中信博,其光伏支架产品次要使用于集中式光伏电站。2021年,中信博固定支架出货量4.18GW,对应支出10.75亿元;跟踪支架出货量2.13GW,对应支出11.94亿元,而仅国际的集中式电站光伏装机量就曾经到达25.6GW。

  中信博光伏支架出货量与营收状况

  材料来源:Wind,36氪整理

  在2020年上市之初,中信博曾遭到资本市场热捧,但是一年后因支出下滑、净利润大跌等要素,股价从最高的270多元一路下跌至45多元,虽然近期已反弹至100元左右,但股价仍处于历史低位。

  与此同时,光伏支架在市场中的争议也越来越大。不少投资者指出,虽然光伏行业临时的景气度继续,但光伏支架范畴的壁垒太低,这将招致企业难以取得超额利润。

  那么,光伏支架究竟是不是一门好生意?以后能否具有投资价值呢?带着以上疑问,本文将试图答复以下成绩:

  1、光伏支架的中心壁垒是什么?

  2、中信博业绩为什么暴雷?

  3、支撑中信博估值的逻辑是什么?

  披着制造业羊皮的设计企业

  假如单从制造的角度来看,光伏支架的确没有什么让人眼前一亮技术。

  就固定支架而言,中信博的光伏支架以钢制为主,制造流程次要就是复杂的钢材加工及委外镀锌。其中,镀锌的作用次要是防腐蚀。

  跟踪支架的制造流程绝对来说愈加复杂,在固定支架的根底上,新增电控箱、驱动零碎两个部件,不过,以上两个部件的加工制造也是以代工为主。

  跟踪支架制造流程

  材料来源:招股阐明书、36氪整理

  因而,中信博在光伏支架的制造方面,仅主导钢材局部的加工及组装,制造难度并不高,而中信博产品的原资料本钱构成、以及资产构造也从正面印证了上述观念。

  本钱构成方面,中信博的原资料本钱及镀锌本钱算计占比超90%,其次运输费用约5%左右,而制造费用仅占约3.25%。资产构成方面,2021年中信博总资产51.64亿元,而固定资产及在建工程算计仅7.52亿元,是典型的轻资产构造,这意味着公司不需求投入昂贵的设备资源来维持消费。

  但是,假如从毛利率的角度来看,中信博的光伏支架业务又有超出其制造程度的毛利率。

  先不思索状况较为特殊的2021年,在2020年以前,中信博跟踪支架的毛利率大约维持在25%左右,固定支架的毛利率大约维持在15%-20%,这个毛利率程度曾经与立讯精细、美的等制造难度更高的成熟制造业接近,而国际主营修建用钢构造件的精工钢构毛利率缺乏15%。

  中信博跟踪支架与固定支架毛利率状况

  材料来源:Wind、36氪整理

  那么,中信博光伏支架的毛利率能匹敌一众优质制造企业的底气来自哪里?

  实践上,中信博看起来是一家销售光伏支架产品的制造业企业,但实质上出售的却是光伏支架产品的方案设计。因而,设计才是光伏支架的中心技术,而非制造。

  也就是说,中信博在收到电站客户的光伏支架推销需求,随后停止光伏支架的设计,进而再停止光伏支架的制造,到出售给电站客户的整个进程中,光伏支架的设计占据着中心位置。前文曾经提到,光伏google voice解锁零碎需求在恶劣的自然环境中颠簸运转25年以上,这意味着光伏支架需求具有较强的抗风压、抗雪压、抗震、抗腐蚀等机械功能,确保在风沙、雨、雪、地震等各种恶劣环境下正常运转。

  由于不同电站项目所处的天文地位及自然环境存在很大的差异,这意味着光伏支架的产质量量、设计装置需求契合项目地的气候环境、修建规范、光伏电力设计等规范。

  因而,不同地域的光伏支架并非千篇一概,而是需求针对外地环境停止定制化的设计。

  其中,固定支架次要以力学构造设计为主,跟踪支架由于需求实时跟踪阳光以坚持最佳角度,因而需求将经纬度、地形坡度等信息转变电力信号,控制支架角度变化,以完成高发电增益,而要完成这一目的,就需求运用算法、软件等知识停止电控设计。

  依据天风证券测算,单面组件下,跟踪支架较固定支架发电量可提升 8-15%;双面组件下,跟踪支架则可以提升发电量10%-20%。

  另外,由于跟踪支架全体的波动性自然要弱于固定支架,因而构造设计的难度也更高。

  跟踪支架设计流程及关注重点

  材料来源:招股阐明书、36氪整理

  综合来看,中信博能获取超越普通制造业毛利率的次要缘由在于:客户情愿为中信博光伏支架的设计方案买单。

  全球的跟踪支架龙头NextRacker则愈加“复杂粗犷”,其将光伏支架的制造环节全部外包,只保存方案设计业务,A股上市公司意华股份 就次要为NEXTracker提供代工效劳。2020年,意华股份跟踪支架代工业务毛利率仅16%,远低于中信博的25.38%。

  中心壁垒:奔跑的专利权

  前文我们提到,光伏支架的中心技术在于方案设计而非加工制造。那么,Google voice用法光伏支架的设计可以构成行业的竞争壁垒吗?

  有业内资深人士指出,光伏支架中即使是消费难度更高的跟踪支架,其物理构造也依然算不上复杂,因而在力学设计方面,各家企业并没有太大的差距。

  而在算法层面,由于行业内技术人员运用根本是相似的地理算法零碎,所以各家企业的底层算法其实也并没有很大的区别,并且不同算法对发电量的增益差距也不大,这就招致光伏支架企业很难经过设计上的差别化构成本身的竞争力。

  由此形成的后果就是,不同光伏支架企业的产品同质化相当严重,而产品同质化又会进一步惹起恶性的价钱竞争。

  该资深人士还指出,光伏支架企业为了应对以下情况,往往会经过请求专利的方式来维护本身外行业内的位置,而由于不同企业的设计方案是相似的,因而抢先请求专利者会具有十分大的先发优势,节拍慢一拍的企业想要绕过先发者的专利往往要付出十分大的研发精神。

  因而,光伏支架企业的壁垒本质上是手中握有专利权的数量与质量。普通来说,先入场的、研发强度高的企业会抢先占有优质的专利,而入场越晚的企业,也就越难参与行业龙头的角逐。

  依据中信博披露,2020年中公司递交招股阐明书时,仅有16项创造专利以及111项适用新型专利,而在2021年,公司的创造专利数量已到达31个,适用新型专利数量则到达244个,且次要以跟踪支架的专利为主。表现在研发费用方面,公司的研发费用从2017年的约5000万提升至2021年的1.2亿元,研发费用率也从3.15%提升至4.98%。

  不好看出,中信博在双碳政策施行后加大了研发力度,其中一方面是为了应对急速扩容的行业需求,另一方面也是为了稳固公司外行业内的竞争优势。而从专利数量来看,中信博在国际同业中已处于相对抢先位置,这也是中信博在上市初期遭到资本市场热捧的重要缘由之一。

  2021年为何业绩暴雷?

  复杂来说,固定支架经过数十年的开展,曾经完全堕入了同质化竞争中,而跟踪支架的形势虽然并没有那么蹩脚,但是下游的电站客户却对跟踪支架的态度摇晃不定。

  这一点可以从中信博客户构造的变化看出端倪,公司2017-2021年前五大客户简直每年都会发作变化,这意味着中信博光伏支架的客户粘性并不高。

  2021年至今,大宗商品价钱暴跌,钢材价钱指数在2021年最低落幅达40.32%,这令以钢材为次要原资料的中信博压力倍增。

  钢材价钱指数

  材料来源:Wind、36氪

  在招股阐明书中,中信博曾提出其产品的定价次要以本钱加成法为主,因而原资料跌价对公司的毛利率影响不大。

  不巧的是,此时的电站客户曾经因下游硅料价钱的暴跌而焦头烂额,盈利才能曾经遭到十分大的冲击。在光伏电站的投资本钱构造中,若采用固定支架,投资本钱占比普通约为7.5%;若采用跟踪支架,投资本钱占比则到达15%,最高接近20%。由于光伏支架在光伏电站投资本钱中占比拟高,因而电站客户曾经无法再容忍光伏支架跌价,同时也对本钱更高的跟踪支架表现出顺从。

  于是,与光伏产业链中的组件和电池片环节相似,中信博只能将本钱压力自行消化。因而,其跟踪支架与固定支架的毛利率在2021年双双暴跌,其中,跟踪支架的毛利率从25.38%下降至15.65%,而固定支架的价钱则从15.27%下降至7.56%。

  对巅峰时净利率仅有9%的中信博而言,2021年毛利率的大幅下降曾经使中信博的净利率骤降到缺乏1%。进入2022年,中信博的毛利率还在继续下降,Q1录得8.12%,公司在同期亦因而呈现了盈余的状况。

  另外,在硅料价钱下跌的背景下,国际的集中式电站企业纷繁膨胀投资规模。2021年,国际集中式电站装机量约25.6GW,同比降幅达21.66%。这令以集中式电站光伏支架为主的中信博的支出也蒙受到了冲击。

  2021年,中信博国际营业支出14.04亿元,同比下降8.77%。而国外业务方面,受2021年海运价钱大幅下跌等要素,中信博亦自愿膨胀国外业务,最终完成营业支出7.22亿元,同比下降22.62%。

  综合来看,目前中信博的窘境次要是市场环境形成的,但短期内很难改善。一是铁矿石价钱近期虽然有所下降,但是均价依然维持在近5年来的高位,中信博往年的本钱压力仍然十分大。二是硅料价钱往年也仍然维持高位,抑制集中式光伏装机量的同时,也紧缩了中信博的议价空间。因而,公司的财务业绩在往年仍然不会太美观。

  当然,为了应对业绩压力,中信博也做出了一系列努力。公司已于往年投产了30万吨的镀锌消费线,同时也加大了外购部件的自主消费才能,意在经过研发制造一体化来完成本钱控制,由此来改善利润空间。不过,原资料价钱要素对利润的影响更大,中信博的业绩拐点,仍然需求等到铁矿石和硅料价钱下降后才会呈现。

  中信博的估值信仰:国际市场的潜在空间

  光伏行业的景气度无须置疑,但是行业的景气有时分并不意味着公司的景气,对中信博而言,在光伏支架市场当下不太敌对的竞争环境中,假如想要取得超额收益,就必需要扩展壁垒更高、利润率更高的跟踪支架的业务规模,而中信博在二级市场终年享有的70倍以上的高估值,也反映出了资本市场对此的等待。那么,中信博的跟踪支架业务能否还有潜力呢?

  中信博PE(TTM)

  材料来源:Wind、36氪整理

  2021年,美国的跟踪支架浸透率曾经超越70%,外乡企业NEXTracker和Array Technologies经过专利壁垒和品牌优势牢牢把持着美国市场,并且2020年其跟踪支架产品在全球的市占率辨别到达29%和17%。

  在中国,跟踪支架的浸透率则毒战电影百度影音由2020年的约20%下降至约15%,外乡最大的跟踪支架企业中信博在全球的市占率则从2020年的8%下降至2021年的约4%。

  但是,即便从全球的角度来看,2020年跟踪支架的浸透率也曾经超越50%。很分明,国际市场并不待见跟踪支架,而这其中有许多缘由。

  一是中国的光伏上网电价大幅低于欧美等地域,这招致下游电站对初始投资本钱的敏感度偏高,而跟踪支架的价钱大约是固定支架的2倍,因而电站不情愿运用价钱更高的跟踪支架。

  而在欧美,由于电站对内销售的电价更高,因而对投资本钱的敏感度也更低。另一方面,美国还专门推出针对初始投资本钱的税收减免政策,政策支持令美国的电站企业在运用跟踪支架时更无所顾忌。

  二是在2017左右跟踪支架衰亡的初期,不少光伏支架企业的跟踪支架产质量量良莠不齐,给电站客户留下了心思暗影。

  三则是由于光伏与风电装机量疾速增长的背景下,国际电网的消纳才能日渐缺乏,最终招致弃光与弃风的景象。也就是说,电站企业即便采用跟踪支架收回了更多的电力,这局部电力也无法转换为收益,故而变相减弱了跟踪支架的竞争力。

  不过,上述缘由的逐步消弭只是工夫成绩。

  首先是越来越多的电站企业逐步倾向于采用IRR等目标,而非初始投资本钱来考量项目质量。依据天风证券测算,目前运用固定支架的电站项目IRR约为6.89%,而在运用跟踪支架的情形下,光伏项目的IRR可提升至7.23%到7.71%。

  其次,在弃光弃风的成绩上,随着电调峰的压力日益凸显,国度也在经过特高压、储能等方式加微风光发电的消纳力度,全国弃光率由2015年的8%降至2020年的2%,弃光景象有所恶化。

  因而,临时来看我国光伏支架的浸透率的大幅提升是没有疑问的。有业内人士指出,2030年我国跟踪支架的浸透率无望到达40%。

  依据安信证券测算,即便在保守状况下,2030年我国光伏新增装机量也会相比2021年添加一倍,而在跟踪支架浸透率到达40%的情形下,中信博跟踪支架业务在国际至多有4-5倍的增长空间。

  海内方面,虽然受专利壁垒及品牌等影响,中信博难以打破欧美市场,但却在中东等新兴市场有所播种。依据华鑫证券,2020年中信博在亚太的市场份额到达35%,在中东的市场份额到达33%。

  不过,由于中东的光伏市场规模并不大,因而从临时来看,国际跟踪支架浸透率的提升仍是支撑中信博高估值的次要逻辑,而这个逻辑很难证伪。

  2020 年全球跟踪支架各细分市场的公司占比

  材料来源:华鑫证券、36氪整理

  如何对待中信博在二级市场的表现?

  全体来看,中信博在上市后的股价表现与光伏行业的走势比拟分歧,只不过弹性更大。2021年底,受公司业绩暴雷及行业全体回调的影响,中信博从高位下跌幅度高达80%,其中公司根本面要素对股价的下跌影响最大。

  5月初至今,光伏行业指数反弹幅度近60%,且根本回到后期高点,而中信博虽然已完成翻倍,但是股价仍处于历史低位。这意味着,中信博本轮的反弹能够更多是跟随光伏行业在心情上的反弹,公司近两年根本面的好转对股价的压制仍然存在。

  而从根本面的角度来看,硅料价钱目前仍然在下跌,钢材价钱也仍维持在高位,这意味着压制中信博利润的要素到目前为止并未消弭,资本市场也很难在根本面上对股价作出回应。因而,在公司的盈利未呈现拐点前,投资者对中信博应该持有更慎重的态度。

  中信博与光伏行业指数走势图(白线:中信博股价、绿线:光伏行业指数)

  材料来源:Wind、36氪整理

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